3400 万美元的苦尽甘来：证明 RWA 并不是一件容易的事

3400万美元的心灵上的痛苦：RWA并不如此轻松

RWA：Crypto界的宝藏还是陷阱？

房地产、企业贷款……一个比一个坑。

真实世界资产（RWA）无疑是当下Crypto行业内最火爆的概念之一。不过，别被这个名词吓到了，它并不是什么神秘高深的东西，就像它的全名一样——真实世界的资产。

现在，让我来为你冒个险，揭开这个概念的真面目。

画外音：咚咚咚！你们好，我是你们的向导Azuma。这是一场关于Crypto世界中的热门话题——RWA的探险之旅。坐稳了，我们马上出发！

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首先，我们要认识一下这位自带炒股技能的先驱——Maker。他不仅把对美债的投资变得呼之欲出，还抓住了市场的大好时机，让DAI的需求猛增，最终成功逆袭。嗯，这不就是财经界的玩家梦想吗？

紧随其后的是Canto和Frax Finance，它们也借鉴了类似的策略，在市场上取得了一定的成功。Canto在一个月内，币价已经翻了一倍，而Frax Finance最新推出的sFRAX规模也相当惊人。

这些事例告诉我们，RWA这个概念看似简单好用，总能改善项目基本面，稳定快速地获取利润。但近期市场上发生的两宗事件却提醒我们，事情或许并没有那么简单。

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故事开始…

故事一：Goldfinch坏账事件

在这个故事中，我们的主角是去中心化借贷协议Goldfinch。从2021年开始，它相继完成了三轮融资，总额高达3700万美元，有钱就是任性啊。

Goldfinch与Aave、Compound等传统借贷协议不同，它主要服务于真实世界的商业信贷需求。其运作模式简单来说就是：用户将资金注入由不同借款人管理的主题流动性池，赚取利息收入。借款人则将资金分配给真实世界的企业，企业获得资金后用于发展业务，并定期偿还利息给用户。

听上去挺简单的吧？但意外总是在不经意间发生。10月7日，Goldfinch披露了借款人Stratos管理的流动性池出现了意外，预计损失高达700万美元。Stratos是一家有十多年信贷业务经验的金融机构，实力看起来挺强大的，但Goldfinch却低估了其中的风险。

据透露，Stratos将2000万美元中的500万美元分配给了一家名叫REZI的美国房地产租赁公司，又把另外200万美元分配给了一家名叫POKT的公司。由于这两家公司停止偿息，Goldfinch只能将这两笔头寸减记为0。

事实上，这已经不是Goldfinch第一次遇到坏账问题了。今年8月，他们披露借给非洲摩托车租赁公司Tugenden的500万美元或将无法收回本金，原因是Tugenden瞒报内部子公司之间的资金流向，盲目扩大业务导致巨额亏损。

这连续发生的坏账问题严重打击了Goldfinch社区的信心，很多成员对协议的透明度和审查能力产生了质疑。

善意提醒：进入Crypto世界前，请先做好准备。Crypto世界恶性事件频发，一不留神就可能遭遇重创。不要让自己的资金成为坏账的牺牲品！

故事二：USDR脱锚事件

故事二的主角是另一位稳定币——USDR。这是一个由实体房地产支持的稳定币，听起来不错，对吧？但生活总是充满波折。

10月11日，USDR开始严重脱锚，折价仍然未能缓解，仅为0.515美元。根据其4500万的流通规模计算，持有者的总损失接近2200万美元。

USDR是由Tangible在Polygon链上开发的，使用DAI和Tangible的原生代币TNGBL进行铸造。DAI的抵押铸造比例为1:1，而为了降低风险，TNGBL的抵押规模限制为不超过10%。

与其他稳定币不同的是，Tangible将抵押资产的大部分（50%-80%）用于在英国投资实体房产，并通过房屋租赁为USDR持有者提供额外收入，以提高USDR的市场需求，同时将房地产市场与Crypto世界连接起来。

然而，Tangible显然低估了挤兑情况下的赎回需求。10月11日凌晨，USDR财库仍储备了1187万枚DAI，但在短短24小时内，用户赎回了上千万枚USDR并兑换为DAI、TNGBL等流动性更高的资产进行抛售。这导致TNGBL价格暴跌，进一步加剧了脱锚的情况。

事后，Tangible公布了三步赎回方案：强调USDR仍有84%的抵押率，将拥有的房产代币化（没人要就可能直接清算房产），通过稳定币、房产代币和锁仓TNGBL的组合赎回USDR。

根据专家的估算，USDR持有者预计将返还0.052美元的稳定币、0.78美元的房产代币和0.168美元的锁仓TNGBL。

总而言之，赔偿或许能稍稍缓解损失，但USDR已经注定要成为历史了。这场以房地产为主体的RWA尝试最终以失败告终。

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经验与教训

从Maker等协议的成功以及Goldfinch和USDR的失败中，我们或许可以得出以下几点教训。

第一，关于链下资产类别的选择问题。美债依然是当下唯一得到了充分验证的资产类别，房地产、企业贷款等非标资产的各种劣势会给整个业务流程带来额外的摩擦，阻碍其大规模采用。

第二，链下资产与链上代币的流动性解绑问题。Tangible本可以将代表房地产的链上凭证以ERC-20形式铸造，但却选择了相对固化的ERC-721形式，使得DAI的预留储备耗尽后，协议无法兑付。房地产的流动性虽差，但Tangible本可通过额外设计在链上改善这一情况。

第三，链下资产的审查、监督问题。Goldfinch出现的坏账问题揭示了其对链下真实执行状况的管理失误，即便启动了专门的审查角色，选择了相对可信的自家资方，但仍无法避免资金滥用。

第四，链下坏账的催收问题。Crypto世界无国界的特性赋予了链上协议在全球范围内开展业务的自由度，但当问题出现时，协议很难执行具体到局部地区的坏账催收。在法律法规不健全的地区，催收更是难上加难。你能想象几个纽约白领跑去乌干达找那些租摩托车的人要钱吗？

好了，以上就是今天关于RWA的一些故事和教训。这个世界充满了纷繁复杂的风险和机遇，让我们一起探索新的道路，带给Crypto世界的财富和创新。如果你喜欢我们的内容，请不要吝啬你的点赞和关注，也欢迎留言与我们互动。我们下期再见！

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