尽管监管不确定性存在，但ETH锁仓有着光明的未来

Despite regulatory uncertainty, ETH lock-up has a bright future.

自2022年以太坊过渡到权益证明共识机制以来，区块链的维护和安全由质押ETH并运行验证器的用户来完成。这个机制很简单。验证器将ETH存入智能合约，运行软件来验证和提议新的区块，并因为提供这项服务而获得报酬。

以太坊区块链的设计使得质押对任何拥有至少32个ETH的用户都是可访问的，希望全球的ETH持有者都选择质押他们的资产，增加网络的去中心化和安全性。

本文是CoinDesk的“质押周”系列文章之一。Methodic Capital Management的首席执行官Jason Hall撰写。

ETH质押允许用户为网络提供服务，为他们已经拥有的资产增加价值。对这项服务的付款以ETH积累，这有助于将基础资产产生的任何收益进行复利。

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重要的是，这种付款没有太多风险。截至目前，只有805,945个验证器中的279个（0.03%）失去了他们存入的32个ETH的一部分，这可能发生在一种称为“减持”的过程中，实质上是对破坏网络完整性的惩罚。

尽管资产类别的波动性、主要技术升级以及与技术相关的许多其他风险，但运行验证器并获得质押回报相对安全。

然而，当中介机构代表所有者进行ETH质押时，会带来额外的风险。提供此服务的交易所和质押提供者并未始终透明地报告质押回报，未能将支付与ETH质押利率相联系，并未披露与质押相关的风险。

此外，为了提供更好的用户体验（例如，消除质押锁定期），一些提供者管理客户资金储备，将质押服务金融化。因此，一些质押服务提供商已成为美国证券交易委员会（SEC）的目标，因为他们提供质押服务，我们认为这已经玷污了许多观察者对质押的看法。

许多混淆是由美国证券交易委员会（SEC）主席加里·根斯勒（Gary Gensler）所推动的。去年，根斯勒表示质押“看起来与借贷非常相似-只是标签有所变化。”

然而，借贷和质押是根本不同的概念，具有不同的风险。借贷是当事方交换今天的资金以换取明天的资金，并以约定的利率为代价。质押是验证器为以太坊区块链提供的技术服务。对验证器的支付不是固定的，而是由网络活动决定的。这两种活动都需要规则，但不能应用相同的规则。

适当的借贷尽职调查是一个详细复杂的过程。投资者（“贷方”）必须首先评估他们向贷款方（“借方”）发放贷款的信用质量。贷方通过核实借方的偿付能力和偿还贷款本金来评估借方的信用。

鉴于借款人在贷款发放后对资金的使用具有决定权，这个过程需要对借方未来业绩进行分析和评估。如果这个评估是正确的，贷方将收回本金并获得利息。如果错误，贷方可能会损失部分或全部贷款金额。

以太坊质押是一种完全不同的安排，因此需要完全不同的尽职调查过程。准备成为验证器的人必须核实他们对质押技术规范的理解，回答诸如：他们是否运行了正确的软件，或者他们是否能够保持网络连通性？验证器还必须了解基础设施安全，以确保他们的签名密钥安全存储，不容易受到潜在的黑客攻击。

质押的补偿不是由验证器确定的，而是直接来自以太坊网络，包括共识奖励和交易费用。此外，验证器和以太坊网络都无法运动或再质押（即重新投资）质押的资产。如果验证器犯了一个诚实的错误，比如没有保持网络连通性，他们存入的32个ETH很可能会无罪返还。如果他们运行恶意软件试图攻击网络，他们存入的32个ETH将受到惩罚。简而言之，恶意行为者将受到惩罚，但不太复杂或漠不关心的行为者则不会。

尽管存在这些差异，监管机构最近一直在提出质押应该像借贷一样受到监管的论点。这实际上使得许多投资者没有选择。以太币已经从受监管的美国公司流向像Lido或Rocketpool这样的去中心化金融（DeFi）项目。

在过去的六个月中，中心化交易所Coinbase和Kraken的质押分别下降了4%和36%，而Lido和Rocketpool则分别上涨了56%和85%。由于监管担忧，许多更多的投资者只是持有ETH而不进行质押。因此，他们既没有获得质押回报（过去12个月约为4%），也没有为以太坊网络的安全做出贡献。

另请参阅： Coinbase与SEC就证券定义和Staking性质展开争论

目前，在这一监管环境中，我们认为最好的解决方案之一是通过私募基金来参与Staking资产。基金经理可以代表投资者对Staking服务提供商进行尽职调查，找出领先的解决方案。通过集合投资者资金，基金经理可以实现规模经济，降低Staking、安全性、交易等成本。

私募基金结构还可以在Staking从投资顾问伞下进行时提供一层监管隔离。例如，关于Staking服务是技术服务还是投资活动的监管问题将变得无关紧要，如果基金经理结构合理。

此外，私募基金可以以传统的资产负债表兼容基金份额形式或者加密资产负债表友好的代币形式进行持有。专业的基金经理可以不断监测和评估行业中的合作伙伴关系，以增加投资者可用的效力、安全性和流动性。

行业正在为监管不确定性带来的一系列问题构建解决方案。与倡导组织权益证明联盟合作的Liquid Collective等服务提供商专注于解决DeFi流动性Staking提供商的可疑合规实践，以满足投资者的具体需求。传统投资者可以通过私募基金结构等方式访问Liquid Collective和其他解决方案。

另请参阅： Staking将去中心化带回到DeFi | 观点

CoinDesk Indices与Coin Fund合作创建了复合ETH Staking利率（CESR），这是一个为投资者提供管理人、交易所和服务提供商责任的基准。指数是健全衍生品市场和机构参与的基石。机构投资者一直缺乏专业的指数产品。DeFi拥有成熟的指数产品，例如抵押的ETH，但是希望私募基金暴露的传统金融投资者必须面对与净资产值偏离、高费用、无Staking和合规疏忽等问题。

我们真诚地希望美国改变其对Staking监管的方式。通过审慎的政策增加参与Staking的机会将对用户、行业和美国都有好处。影响这项技术的最有效方式是通过监管控制点进行监管。目前的执法监管政策过于极端，已经导致用户远离受监管的实体。

然而，机会之窗尚未关闭，通过与权益证明联盟等行业组织的合作，我们希望监管机构能够制定促进国内资本形成的政策。我们相信，有一天各国将竞相争取对以太坊验证者的影响力。与其等待那一天到来，不如共同努力创建促进安全和稳定的审慎监管政策。

本文由Ben Schiller编辑。

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