以太坊：Lido（LDO）注定重蹈Three Arrows Capital的覆辙吗？

市场研究公司Kaiko发布了一份关于以太坊旗舰协议Lido Finance（LDO）的研究报告。这份研究对每个ETH和LDO的投资者来说都是必读的！

警示故事是对风险和陷阱的宝贵提醒，即使对最有前途的项目也可能会遇到。值得注意的是，Lido Finance最近几个月以来已经踏上了一条庞大的增长轨迹，令人想起了前加密行业的明星项目Three Arrows Capital（3AC）。Kaiko分析师Riyad Carey写道：

基本上，3AC打赌GBTC – 与BTC基本不同的资产，进出存在重大摩擦 – 会紧密跟踪BTC的价格。随着我观察到stETH（和其他流动质押衍生品）开始取代DeFi协议中的ETH，这个故事一直在我的脑海中。

Kaiko的研究结果

Kaiko进行的深入研究提供了对Lido运营和面临的潜在风险的关键见解。根据Kaiko的分析，“Lido的成功故事引发了对潜藏在表面下的潜在漏洞和风险的担忧。”通过研究大量数据，Kaiko揭示了流动性挑战、杠杆风险和大规模清算事件的潜在可能性。

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Lido Finance是一个允许用户质押以太坊并获得stETH代币的平台，这些代币代表了初始存款和质押奖励的价值。Kaiko的研究显示，在过去一年半的时间里，stETH代币取得了令人印象深刻的增长，供应量从150万增加到750万，持有者数量从4万增加到近22万。

Kaiko的数据还突出了在stETH等质押衍生品的背景下流动性的重要性。研究强调的一个关键方面是Lido DAO对Curve的stETH-ETH池的流动性提供的依赖。

Kaiko的数据显示，自2023年6月以来，该池的流动性激励在减弱。因此，流动性已经收缩，呈现出下降的趋势。这种激励变化引发了对stETH-ETH池在压力或市场事件期间稳定性的担忧，可能引发流动性危机。

Kaiko研究探讨的另一个关键方面是与stETH使用相关的杠杆越来越高。分析指出，借贷协议已成为杠杆的中心，而stETH作为杠杆策略的资产越来越受欢迎。

然而，研究强调了stETH与ETH之间的基本差异以及链上流动性的恶化引发的风险增加的问题。

Kaiko发现，在stETH被添加到Aave V2后的一个月左右，它成为了最多存入的资产，而ETH的借款在短短两个月内从不到2亿美元激增至16亿美元。根据研究公司的说法，原因令人担忧：

这在很大程度上是因为手动杠杆化stETH的受欢迎程度：将stETH存入Aave，借款ETH，交换或质押为stETH，然后根据个人舒适程度重复多次。这个过程开始听起来与3AC的GBTC交易非常相似，他们假设GBTC将与BTC紧密交易。

对以太坊和Lido未来的影响

根据研究，流动性恶化和杠杆增加的组合使得大规模清算事件变得更有可能。Kaiko表示：

再次强调，这不是stETH的缺陷，而是它的使用方式。实际上，任何增加stETH折价的重大清算事件都可能给任何勇敢趁低吸纳的人带来难以置信的机会。

Kaiko的分析数据显示，流动性从stETH-ETH池中撤出，并强调了链上和链下流动性不足引发的潜在风险。

这种流动性短缺可能会阻碍大规模stETH头寸的清算，可能给借贷协议带来重大坏账。

Kaiko的研究结果强调了谨慎、风险管理和积极措施在解决流动性问题方面的重要性，以保障Lido的未来稳定性。总结起来，该公司对Lido DAO提出了建议：

由于在Curve池提供如此高额的激励，DAO理所当然地感到厌倦了，但是随着这些激励的消失（暂时消失），DAO应该认真考虑支付一个做市商在各种中心化和去中心化的交易所上提供流动性。

截至发稿时，LDO的价格在过去24小时内下跌了10%，交易价格为1.90美元。当前LDO的前景看起来非常熊市，只要价格继续在3月初建立的下降通道中移动。

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