在FTX的破产中，花费多少钱才算太多？
FTX的破产程序的法律费用已经超过2亿美元，这个费用很可能还会增加。
一位活动人士FTX受害者对这些异常高昂的费用提出了质疑，这些费用用于重组被指控欺诈的加密交易所并从众多受益人那里追回受害者的资金。无可否认，这些费用超出了其他引人注目的复杂破产案件的费用，在各种指标下超过了其他复杂破产案件的费用。
这很重要，因为法律费用最终会从恢复的资金中扣除，这些资金将在整个过程结束时归还给FTX的债权人，包括零售存款人。
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被欺诈的FTX客户因交易所欠款87亿美元，并且找回大部分失踪的资金似乎越来越有可能。但按照目前的速度，破产费用可能会占到受害者应获得的金额的近10%。
破产的高昂成本
“款项应归债权人的资金被挥霍地花费了，”前FTX客户Sunil Kuvari争辩道。
Kuvari基于对其他历史性和最近的破产案的比较提出了这一说法。他发现，无论是绝对数额还是作为基础资产和负债的百分比，FTX都比其他类似程序的费用要高得多。
“我认为，在百分比上应该与[Celsius的解散成本]类似，”他说。“但按照这个衡量标准，[债权人]每个月被多收费3000-4000万美元。”
Celsius Network在破产初期声称负债55亿美元，而FTX现在欠客户的金额为87亿美元。但在六个月后，Celsius的破产费用只达到8700万美元。在同一时期，FTX的费用已经超过2亿美元。
Kuvari是一名前金融专业人士，据称他在FTX倒闭时拥有约210万美元的资产。他正在领导一项针对推广FTX的意见领袖和名人的集体诉讼，并成为债权人中的重要人物。他非常有动力审查破产支出：破产的巨额费用可能意味着他损失额外的10万美元或更多。
Kuvari在2021年6月20日破产检查官Katherine Stadler的报告后开始对破产费用提出警示，Stadler是一位负责监督重组费用的律师。在那份报告中，Stadler建议一些费用削减，但主要是将异常高昂的费用描述为与情况的复杂性相适应。
如果FTX的破产需要两年时间，与恩隆公司的破产案一样长，那么重组团队将按照目前的速度计费大约8亿美元。恩隆公司的破产费用为7亿美元，相当于2023年的1.1亿美元。
这意味着FTX的破产费用约为恩隆公司的3/4。但Kuvari指出的其中一个观点是，恩隆公司的收入和员工规模几乎是FTX的100倍。
另请参阅： Sam Bankman-Fried的“有效”利他主义如何摧毁了FTX | 观点
截至本月，FTX的剩余和恢复的资产总额约为73亿美元，而恩隆公司的资产总额约为1100亿美元，相当于2023年的1900亿美元。因此，FTX首席执行官约翰·杰·雷三世领导的债务人团队将按照其规模的4%左右收取大约恩隆公司费用的75%来解决交易所资产的问题。
虽然FTX的管理混乱，但恩隆公司的欺诈案涉及的复杂性是可比的：创建了数百个分公司，故意难以追踪，旨在隐藏企业债务，甚至对恩隆自己的审计师也是如此。
那么，FTX相对于其规模为什么会有如此高的解散成本，这些成本能否得到控制？
“挥霍” – 还是仅仅复杂？
根据FTX破产的前六个月的费用来预测其最终的费用可能是不准确的。 Stadler的费用审查员报告承认，无论从任何角度看，破产程序“似乎非常昂贵”，但描述了恢复过程的初始阶段尤其混乱，也许是浪费的，但有可辩护的原因。
“破产法明确规定，合理性和必要性应该在服务提供时进行衡量，而不是事后。”Sadler写道。“一些[费用]申请人组建了过于庞大的团队。一些公司派出的专家在技术上并没有被需要。还有一些公司从其组织的其他部门调动资源来填补团队的空缺。在当时，费用审查员无法诚意地得出任何这些方法是完全不合理的结论。”
SBF对处理客户资金的混乱方法似乎是临时性的，而非战略性的。
这个艰难的开局意味着随着流程的合理化，未来的成本将会下降。Stadler强调，破产团队“将继续完善他们的流程，以识别和消除低效和过剩，随着案件的进展。”债权人将会密切关注未来的报告，以确保这一点确实发生。
Sadler的报告还倡导在破产的特定方面加强控制。她发现破产团队使用的高级员工比例高于通常水平，相关费用也更高。Sadler还推动团队减少会议和听证会的人数。
具体而言，Sadler基于“过多的会议出席”等原因，对律师事务所Sullivan＆Cromwell和管理咨询公司Alvarez＆Marsal的费用申请进行了5％-10％的协商减少。
但即使在费用申请减少后，与类似程序的比较也凸显了Alvarez＆Marsal比通常收费更多的问题。实际上，A&M还参与了另一家加密货币失误的破产案件，并在那个案件中收费要低得多。
“Alvarez＆Marsal每月向Celsius收费170万美元，”Kuvari发现，“而向FTX收费1100万美元。”与对恩隆的比较类似，这意味着在一个仅涉及约50％更多负债的破产案件中，A&M的费用大约是原来的六倍。按照百分比计算，A&M在Celsius破产案中收取了约11％的费用，但在FTX的费用中占到了约30％。
A&M负责各种任务，特别是资产的识别和追回。这也可能在费用率上解释了差异，因为前FTX首席执行官Sam Bankman-Fried似乎决心尽快将客户的资金给予他人，无论是家人、他最喜欢的“慈善机构”还是完全陌生人。追回这些资金并努力取回它们似乎自然而然地需要大量人力。
另请参阅： Sam Bankman-Fried的利他主义并不是很有效 | 观点
A&M还在该案中帮助编制会计记录，这似乎再次特别复杂。Sadler将FTX崩溃后的状态描述为“一堆燃烧的废墟”，许多财务记录简单地不见了。这与之前约翰·杰·雷三世的说法相符，他将情况描述为比恩隆更糟糕。
（我们已联系A&M就这些数字进行评论，如果我们收到回复，将更新本文。）
但Kuvari对FTX的破产案比恩隆的更复杂的观点提出了异议。
“事实上，当我将恩隆与FTX进行比较时，它就像一个点。[FTX是]一个运营了三年的公司。它最多有200名员工，而恩隆有20,000名员工。”
Kuvari认为，比规模更重要的是，恩隆的欺诈行为与FTX一样难以捉摸，甚至更复杂。
“恩隆有3,000个离岸SPEs”，即特殊目的实体，Kuvari指出。这些实体是经验丰富的金融人士专门创造的，目的是向审计师和公众隐藏负债。相比之下，Kuvari说，FTX只涉及“只是交易所的挪用资金。可能是最简单的。”
有人认为，恩隆公司虽然巧妙地掩盖了痕迹，但至少还保留了这些活动的记录。事实上，恩隆特殊目的实体（SPE）创建的一些文件在对该欺诈案的幕后操纵者进行刑事起诉中起到了作用。
越来越明显的是，Sam Bankman-Fried并不像许多人所认为的那样聪明，无论从任何稍微扩张的意义上说都如此。他对处理客户资金的完全混乱方式似乎是临时性的而不是战略性的。而且，与恩隆的幕后操纵者相比，他似乎无法让自己的事业维持得比较长久，这些幕后操纵者在被抓获之前进行了近十年的欺诈活动。
但SBF的明显无能无疑给那些被留下来清理他烂摊子的人带来了更大的困难。虽然有足够的理由审查FTX破产团队的开支，但最明显的是，Bankman-Fried本人在今年十月面对困境之前，正从FTX的众多受害者那里获取最后一笔利益。
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