『MT 资本瞭望：应用链迁移与经济模型更新，助力 DYDX 价格腾飞』

MT Capital Insight：通过应用链迁移和经济模型更新，推动DYDX价格飞轮持续增长

涨势如虹：dYdX应用链迁移与代币经济模型更新

TL;DR – dYdX的代币经济模型更新赋予了DYDX更强的价值捕获能力，提高了质押率，减少了流通中的DYDX，避免了大量的代币抛售。 – dYdX应用链的迁移避免了与StarkWare的利润再分配，提升了性能与可定制程度，加强了对于dYdX未来表现的预期。 – dYdX新推出的早期激励计划、Noble上线的原生USDC，以及二级市场流动性与波动率的大幅提高，都将有益于dYdX的发展。

引言 最近，dYdX完成了从StarkWare到Cosmos应用链的迁移，并于11月13日完成了第一笔交易。与此同时，dYdX还更新了V4的代币经济模型，增强了DYDX的价值捕获能力。我们预计，在这两个重大事件的双重影响下，dYdX的基本面将得到显著改善，DYDX也能捕获更大的二级市场涨幅。
代币经济模型更新赋能DYDX的价值捕获能力
1. dYdX收入归持币质押者 dYdX宣布dYdX Trading Inc.已正式成为一家公益公司，不会从dYdX V4的运营或交易中获得费用收入。相反，dYdX Chain将把所有的协议费用分配给验证者和质押者。而且值得注意的是，dYdX团队也需要质押代币才能获得dYdX的费用收益，这就一定程度上避免了团队持有大量代币的抛售行为。考虑到dYdX当前的年均收入约为1.0547亿美元，协议收入的提高将增强DYDX的价值捕获能力。
2. DYDX代币模型更新 此前，DYDX代币主要用于协议治理、手续费折扣以及质押代币的通胀激励。而dYdX V4对协议治理和质押模块进行了改进，扩大了代币治理权限，并使质押者能够真正捕获收益。
首先，DYDX持有者现在能够对关键参数和功能模块进行投票治理。这包括但不限于交易费率参数、交易奖励机制、第三方价格源、添加/移除现有市场等。治理权限的扩大使得DYDX持有者能够根据市场需求，动态地调节交易参数、协议功能，以适应市场变化，更具价值。
其次，DYDX持有者质押代币将获得交易费和gas费的收益来源，不再是以前的代币通胀激励，这将大幅提高质押者的真实收益率。DYDX代币也从矿币变成了具有价值捕获能力、财富效应和治理权利的dYdX Chain的通用代币。随着dYdX交易量的增加和基本面的改善，dYdX的费用收入提高，进一步提升了DYDX持币质押的吸引力。这一过程还将进一步减少流通中的DYDX代币，增加了市场对DYDX的需求，推动代币价格上涨，形成了正向的上升飞轮。

应用链迁移强化dYdX的未来表现预期

1.追求比肩中心化交易所的更高性能 dYdX离开StarkWare的一个重要原因是，StarkWare升级过程中的性能和成本开销无法支撑dYdX的增长计划，无法满足其与中心化交易所竞争的目标。而经过定制的应用链使得dYdX无需与其他协议竞争，可以独享应用链的性能优势，降低链上交易成本，更好地满足dYdX对交易容量和高TPS需求的要求。在迁移前，dYdX每秒只能处理约10笔交易和1000笔下单/撤单请求，而迁移后，dYdX每秒最多能处理2000笔交易。除了性能提升之外，dYdX也不再需要与StarkWare进行利润分配，这将大幅提高质押者对协议未来收入分配的预期收益。

2.定制化应用链提供更好的交易体验 迁移至应用链还带来了另一个巨大优势，dYdX能够对区块链和验证节点的工作流程进行更高程度的定制，以满足去中心化衍生品交易的需求。

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在dYdX V4中，每个验证节点将运行一个内存中的订单簿，这个订单簿在链下永远不会达成共识。下单和撤单操作将通过网络传播，只有实时匹配成功并经共识确认的交易才会最终提交到区块链上，以确保每个验证节点存储的订单簿数据是一致的。根据上述工作流程，用户下单和撤单的操作属于链下行为，无需支付gas费用。只有订单匹配完成上链，用户才需要支付gas费用。

此外，dYdX还与Skip Protocol合作开发了MEV仪表板，以揭示有害/不诚实的节点，通过社区对这些节点进行惩罚，保障dYdX交易网络的公平性。迁移至应用链使得dYdX能更深入地优化用户的交易体验，提高用户在dYdX上的交易意愿。

其余利好以及未来风险提示

1.早期激励计划 dYdX社区通过了对dYdX V4的启动激励提案，从dYdX Chain社区金库中分配了2,000万美元的DYDX代币，用于为V4部署的6个月启动激励计划。早期激励计划将促进用户将资金跨链到dYdX Chain，进而提高dYdX的交易量和手续费收入。

2.原生跨链USDC Circle跨链传输协议（CCTP）将于11月28日在Cosmos生态应用链Noble上线，用户能够在单笔交易中将原生的USDC从Noble跨链至dYdX Chain。通过Noble上的CCTP，用户向dYdX Chain发送USDC变得更加简单、安全、高效。

3. 12月的天量代币解锁 对于dYdX V4而言，最大的风险事件即将来临——12月份的大规模代币解锁。根据TokenUnlocks的信息，12月1日将释放dYdX总供应量的15%的代币。然而，我们预计这次解锁不会导致大量的代币抛售。正如前文所述，质押DYDX代币可以获得丰厚的手续费和gas费分成。而此次解锁的大部分代币属于团队和早期投资机构。在当前二级市场行情火热以及dYdX代币模型更新的影响下，团队和机构投资者有可能选择质押代币来捕获dYdX未来的价值增长。

综上所述，由于dYdX完成了应用链的迁移，并对代币经济模型进行了升级，dYdX的基本面呈现出稳中向好的增长趋势，DYDX也能够进一步捕获dYdX的价值增长。同时，自10月25日以来，整个加密市场行情回暖，波动率和流动性显著提高。DYDX代币价格的大幅上涨也反映出市场对于后市行情能够继续延续、平台交易量将持续扩大，并带动手续费收入持续增长的乐观预期。

参考链接： 1. dYdX公益公司声明 2. dYdX代币机制 3. dYdX应用链官方发布 4. dYdX应用链介绍 5. 浅谈MEV与噪音 6. DYDX代币解锁情况

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